哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司（誉研堂）近期再次向港交所递交招股书，这是其在2026年1月首次申请失效后的第二次尝试。尽管过去三年该公司业绩表现出色，营收从2023年的1.5亿元增长至2025年的4亿元，三年增幅达到166.5%；净利润由2050万元增至7050万元，毛利率长期稳定在58%至62%左右，远超同行平均水平，但其背后潜藏诸多风险。

现金流与负债压力并行 大额分红引起关注

誉研堂在刚过去的三年中，其营业收入和净利润均实现显著增长，不过，2026年前五个月的经营活动现金流净额却大幅下降，仅约2000万元，同比下降57.2%。与此同时，公司的流动负债保持高位，2023年末到2026年5月末仍处于净流动负债状态。

值得注意的WhatsApp网页版是，在流动性不容乐观的情况下，誉研堂却在2026年前五个月宣布了4200万元的分红。这引发市场对其资金流动性和合理性的质疑，尤其是在控股股东郭阳家族持股高达97%背景下。

收入结构失衡 膏方业务面临政策风险

誉研堂的收入结构明显失衡，处方调配收入在总收入中占比高达近94%。而膏方业务则处于监管的模糊地带，未有统一管理标准，行业内普遍存在高价膏方与低价挂号的矛盾。此外，其“院内制剂+互联网复诊”的模式同样也在合规边缘徘徊。

这种商业模式使得誉研堂实际更像是一家中药销售公司，而非传统医疗机构。这种依赖膏方的经营模式在监管日益严格的环境中，其可持续性面临挑战。

市场集中度高 扩张或遇瓶颈

誉研堂目前已有59家门店，计划未来四年新增155家以上，但公司的市场高度集中于北方地区，尤其是东北三省，这种依赖度使得其业务扩张面临一定的地域限制。

随着市场竞争的加剧和合规要求的提高，誉研堂如何平衡扩张与维持稳健的经营模式，将是未来关注的重点。整体来看，其IPO之路充满挑战，需进一步观察市场对其财务健康性及业务可持续性的反应。

文章来源：https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2026-08-07/doc-inimnenp3293774.shtml